机构：天风证券
评级：买入
目标价：2.2港元
控股SunTrust，版图扩张正式进军菲律宾
太阳城集团29日公告由其全资子公司收购菲律宾上市公司SunTrust11.亿股，持股比例达SunTrust股权51%，总价约1.66亿港元，并将SunTrust并表。同时SunTrust宣布将与当地地产商Westside及Travellers共同开发位于菲律宾马尼拉的土地项目，打造五星级酒店及博彩娱乐场，正式宣告太阳城将东南亚博彩布局版图扩张到菲律宾。太阳城预计菲律宾马尼拉项目会在年前投入运营，规划的五星级酒店将包括间房，张赌桌，台角子机。
公告细节包括：
1）SunTrust与菲律宾本地商业地产商Westside签订共同开发协议，SunTrust向Westside租赁土地项目用以开发新建酒店娱乐场，租期20年，可自动续25年；
2）Westside委任SunTrust为该娱乐场的唯一及独家博彩运营商；
3）Suntrust每年向Westside支付：a）1.06亿美元租金，b）VIPGGR1%，c）Mass和角子机GGR3%；4）SunTrust需在协议签订日起5个月（或协定日期）内筹集3亿美元用于娱乐场的开发建设。
菲律宾博彩行业发展也较早，与俄罗斯、柬埔寨等国博彩业类似均以招待贵宾为主，目前菲律宾博彩业由博彩娱乐公司(PAGCOR)统一管理，全国有11家大中型赌场，3家位于位于马尼拉大都会（包括新濠天地），其他主要在吕宋岛和维萨亚斯群岛。其中赌桌数最多的两个场地为PAGCOR经营的张，和马尼拉新濠天地的张，太阳城的娱乐场若顺利开展，有望成为菲律宾国内的头部娱乐场，带来强大竞争力。
此外太阳城还公告SunTrust将发行新股认购，包括向太阳城发行25.5亿股，向菲律宾当地酒店餐饮娱乐商业开发公司Megaworld和Aurora分别发行21.77亿、2.73亿新股，认购价均为每股1披索。认购协议还未正式公布和实施，太阳城表示认购后公司对SunTrust的持股比例仍为51%，我们认为此举为SunTrust引入菲律宾本地公司作为股东，为新项目兴建募资的同时，利用本地公司经验，也为未来项目更好的招商引资和开发拓展做准备。
亚太项目稳步推进，继续往亚太博彩巨头目标迈进
我们认为太阳城集团在亚太地区以较轻资产模式布局发展博彩及度假行业，业务遍布越南、柬埔寨、俄罗斯、日本和韩国等地，此次扎实进军菲律宾，将为整个亚太地区的博彩娱乐休闲一体化布局打造更强的协同效应。我们预计越南会安项目或在年初开始贡献，太阳城拥有34%股权。会安预计设张赌桌、台老虎机、18洞高尔夫球场和个酒店房间等。公司拥有双重流水，可在EBITDA上提成和从管理协议里收取按照博彩收入和利润分成。此外，我们预计柬埔寨西港项目有望在年中开始贡献，公司将收取该项目的管理费用。公司继续深入在亚太其他地区布局，包括日本、韩国、菲律宾等地。此前太阳城公告收购日本冲绳宫古岛，一处约11万平方米土地51%的股权，未来将建设40栋别墅以及间客房酒店，打造为集团客人度假新目的地。
而从去年12月开始，太阳城集团参股在俄罗斯海参崴拥有娱乐场的凯升控股(.HK)，目前持有凯升控股约25%股份。我们预计太阳城未来将会在俄罗斯更深入布局，扩建当地物业项目的同时，有望进一步增加凯升的股权并最终实现并表。
整体来说，我们继续看好太阳城集团随着公司地产业务剥离，东南亚娱乐场陆续投入运营，未来将成为较纯粹博彩标的。而依托资深客户资源和亚太地区的扎实布局规划，向亚太博彩巨头目标迈进。重申“买入”评级，目标价2.2港元。
风险提示：东南亚博彩市场竞争，越南赌牌发放
