主题是什么？
未来12个月，随着复苏扩展到疫情受益资产之外，我们相信价值股将跑赢增长股和质量股。
为何是现在？
相比增长型股票（当前和未来预期增长高企的股票），过去十年是价值型股票（按传统指标属于廉宜的股票）录得最差表现的其中一段时期。然而，由于疫苗的研发进展积极、估值低廉以及投资者的持仓较少，全球经济和盈利增长的前景因此更为强劲，表明价值股可能会继续追赶增长股和整体市场。
对投资的影响
以往，价值股在强势的经济复苏期间倾向于表现出色。在多样化的投资配置中，投资者可以考虑增持价值股，略微多于增长股和质量股。
风险
疫苗分发可能中断以及债券收益率低于预期是我们看涨价值股的主要风险。
未来十年是否由增长股转向价值股？
年看涨
风险资产
我们最近对以因素为基础的投资进行分析，结合美国大选结果，得出的结论是，随着经济复苏范围不再局限于增长股和因疫情导致封锁的主要受益者，滞后板块和价值型板块可能进一步上涨。价值股往往在经济复苏初期倾向于表现出色。我们认为未来12个月，价值股将跑赢增长股，年可能在前期获利。所以，投资者可考虑在分散投资组合中增加价值股投资，同时略微配置增长股。
我们认为在新冠肺炎后的时期，年风险资产可能表现出色，因而得出上述结论。一旦广泛接种疫苗，则各国*府会取消对经济活动的“人为”限制，令经济活动很可能回复新冠肺炎疫情前的水平。各国继续实施具有超级扶持作用的货币和财**策，应会加速这个过程。
剖析美国大选
对价值股与增长股的推动因素的影响
由于美国大选两位总统候选人的*策立场不同，对金融资产的影响亦有异（请参见第5页的案例研究），因而引发了投资者转换投资组合的兴趣。但是，我们观察到有多项因素涌现，如表现和估值差距、投资者持仓和资金流向、板块和国家比重亦是此次争论的关键要素。我们会在接下来的数页详细探讨这些因素，以确定投资者是否宜于利用近期价值股的出色表现长期转换投资组合，抑或这股升浪只是暂时的。
表现对比估值
-30%
年价值股滞后于增长股的幅度甚至更大
自年5月全球金融危机正式结束以来，全球增长股跑赢价值股约2.1倍，而每年平均高出约5.3%。年，价值股滞后于增长股的幅度甚至更大（约30%），此幅度高出危机后期间这两个指数的平均波动率数倍。如果价值股的表现仅仅是回复归近期趋势，则年将跑赢增长股。然而我们注意到，在此期间价值股每次反弹平均仅持续2-3个月。因此，虽然长期推动跑赢的因素继续利好价值股（后面我们将讨论），但最近观察到的短暂跑赢情况，令我们相信年可能在前期获利。
价值股与增长股这两种投资风格的估值也非常不同。实际上，观察各项估值指针，价值股相比增长股看似特别廉宜（处于全球金融危机以来的最低5%百分位水平）。但我们注意到，根据以往数据，单单估值并非股票短期可靠的均值回归指标。
资金流向和持仓
过去数月，投资者对价值股的情绪相当乐观，越来越多的投资管理人看好价值策略。
但是对于机构投资者，采取此策略较为困难，原因如下：1)FAANGM在基准中的权重；2)美国国债收益率区间震荡；以及3)可能倾向于在年底之前持有年初至今跑赢的股票。
在分析了全球活跃互惠基金和交易所买卖基金的资金流后，发现自价值股最近于年上半年达到名义上的高位以来，仅有部分外流资金（约20%，基于Lopper的数据）回流投资于价值股。因此，尽管价值股当前强劲反弹，但相比增长股，投资者仍普遍持仓不足，尤其在美国。
板块权重
我们预计价值板块将受益于主要经济体依然非常有力的财*和货币*策。此*策立场将有助于全球经济顺利渡过年的初期，之后疫苗广泛接种将促进经济活动加速。
目前，全球价值股最大的板块是金融、健康护理和工业，而增长指数最大的板块是科技、非必需消费品和健康护理。因此，年价值股要跑赢增长股，金融和工业板块将可能要跑赢科技和非必需消费品板块（尽管这不是跑赢的唯一途径）。
价值股要持续跑赢，要留意哪些指标？
虽然上述因素可能会推动近期升势延续到年，但我们建议
